Working Paper

a necessary and sufficient reform of the EU fiscal framework?: The golden rule of public investment

It is by now a widely shared insight that fiscal policy needs to be re-strengthened as a macroeconomic policy instrument within European macroeconomic policies: Recent experiences with austerity policies, new research regarding the size of the fiscal multiplier and the fact that monetary policy is obviously overstrained have led to this conclusion. As a consequence, increases in public investment are particularly necessary. Against this background this contribution discusses and proposes the introduction of the traditional public finance golden rule into the EU/Eurozone fiscal framework (Stability and growth pact (SGP), Fiscal Compact (FC)). Such a rule would exempt public (net) investment suitably defined from the relevant deficit targets of both the preventive and the corrective arm of the SGP as well as the FC. That way, fiscal policy would be upgraded and receive larger room for manoeuvre and public investment as a particularly growth enhancing public expenditure category would be strengthened. Different definitions are discussed and a pragmatic definition based on the national accounts with some modifications is proposed. The standard reservations against a golden rule are critically assessed, but mostly discarded. However, the potential limits of the golden rule are examined by way of pragmatic multiplier-based macroeconomic assessments: Would a golden rule have prevented the austerity crisis since 2010? Would other expenditure categories - particularly spending on social policy - have necessarily suffered? Would a golden rule leave sufficient fiscal leeway for expansionary fiscal policy in the current situation? The results are encouraging, yet they show, that the golden rule alone would not be sufficient to stabilise the Euro area economies.

Dass die Fiskalpolitik innerhalb der europäischen Wirtschaftspolitik einer Aufwertung bedarf, ist angesichts der Erfahrungen mit der Austeritätspolitik, der neueren Forschungsergebnisse zur Höhe der Fiskalmultiplikatoren und der offensichtlich an Grenzen stoßenden Geldpolitik mittlerweile weitestgehend anerkannt. Insbesondere höhere öffentliche Investitionen werden fast einhellig für notwendig und sinnvoll gehalten. Das Working Paper diskutiert vor diesem Hintergrund die Einführung der traditionellen finanzwissenschaftlichen Goldenen Regel in das fiskalische Regelwerk aus Stabilitäts- und Wachstumspakt (SWP) und Fiskalpakt(FP) der EU/Eurozone. Eine solche Regel würde die öffentlichen (Netto-)Investitionen in geeigneter Definition von den Defizitgrenzwerten des präventiven und korrektiven Zweigs des SWP sowie des FP ausnehmen und so der Finanzpolitik insgesamt größere Spielräume einräumen und die öffentlichen Investitionen als besonders wachstumsrelevante öffentliche Ausgabenkomponente stärken. Der Beitrag diskutiert unterschiedliche Definitionen und spricht sich für eine pragmatische relativ enge VGR-bezogene Definition aus. Die üblichen Einwände gegen goldene Regeln werden kritisch diskutiert und größtenteils für nicht zutreffend gehalten. Allerdings werden auch die Grenzen der Goldenen Regel mittels makroökonomischer Multiplikator-gestützter Plausibilitätsüberlegungen kritisch hinterfragt: Hätte eine Goldene Regel seit dem Jahr 2010 die Austeritätskrise verhindern können? Würde eine Goldene Regel gegenwärtig genug Spielräume für einen expansiven fiskalischen Impuls lassen?